Robert Half International : C’est bon marché, mais pour une raison (NYSE : RHI)

Chers lecteurs/abonnés,

Robert Demi (Bourse de New York :IRR) est une société de gestion des ressources humaines basée en Californie. J’ai eu l’entreprise sur mon radar américain à moyenne capitalisation pendant un certain temps, et cela fait partie de ma liste de surveillance globale à long terme des entreprises qui pourraient devenir intéressantes. Dans 2022, la société a chuté soudainement, ce qui l’a rapprochée et parfois en dessous de mon objectif “ACHETER”. Cependant, il y avait de bonnes raisons à cette baisse.

Dans cet article, je lance une couverture sur Robert Half – mais cette couverture est accompagnée d’une recommandation “HOLD” tiède. Bien qu’il existe des prix pour acheter Robert Half, et que la société puisse être attrayante à certains prix, ce prix que nous voyons ici n’en fait pas partie.

Et voici pourquoi.

Robert Half – Présentation d’une société de ressources humaines.

Maintenant, analyser et examiner la gestion humaine, la dotation et les services d’emploi est une expérience intéressante pour moi. Pourquoi?

Parce que j’en possède et gère/dirige un.

Il est évidemment beaucoup plus petit que RHI, et il fait face à des défis différents, étant uniquement dans la géographie suédoise native, mais certaines des interactions et des flux et reflux sont quelque peu similaires. Et je peux vous dire la corrélation évidente entre une entreprise de RH et l’emploi, comment cela se passe, et les flux globaux de chômage/emploi. Ce n’est pas aussi simple que cela, bien sûr – dans mon propre domaine, j’ai veillé à mélanger divers domaines d’emploi et marchés finaux pour m’assurer qu’un ralentissement dans l’un est généralement suivi d’une reprise dans un autre.

La moitié de Robert est bien sûr plus grande, ce qui signifie que les ralentissements potentiels sont plus importants et que ses expositions sont plus mitigées. L’entreprise compte 14 600 employés qui génèrent environ 6 à 7 milliards de dollars de revenus, à partir desquels elle réalise des marges brutes de 39 à 42 %, en baisse d’environ 7 à 13,5 % OM, et une marge de revenu net de 5 à 9 % dans l’ensemble. Ce ne sont pas de mauvais chiffres, surtout si l’on considère les difficultés de mise à l’échelle que vous rencontrez dans ce type d’entreprise, et la rapidité avec laquelle les coûts peuvent se transformer lorsque vous passez à une macro négative, comme celle dans laquelle nous nous trouvons actuellement.

Robert Half est une entreprise internationale. Il a une exposition NA, SA, APAC et EMEA, et bien que vous n’ayez peut-être pas entendu parler de l’entreprise, c’est l’une des sociétés de dotation en personnel et de conseil/recrutement les plus reconnaissables, et l’entreprise existe depuis plus de 70 ans. La société verse un dividende, et ce dividende est actuellement d’environ 2%, sûr même sur la base de la baisse des prévisions de bénéfices.

L’entreprise peut avoir une représentation en dehors des États-Unis, mais la composition des ventes est décidément biaisée, c’est pourquoi je la considère comme une entreprise basée aux États-Unis. Ce sont les revenus des solutions…

… où l’Europe continentale représente 9 % du mix. L’entreprise propose 3 types différents de services/placements, des solutions de talents contractuels, des placements permanents et Protiviti.

En ce qui concerne les connaissances et les “experts” des solutions de recrutement de l’entreprise, une grande partie se trouve dans la finance/comptabilité (70 % et plus), le reste dans l’administration/le support client et 19 % dans la technologie.

Les arguments de l’entreprise envers les clients sont les mêmes que ceux que j’utilise. RHI fournit des travailleurs spécialisés et spécialisés – car seuls les emplois à temps plein nécessitent du personnel à temps plein. Parfois, vous souhaitez externaliser certaines fonctions pour avoir un regard extérieur sur les choses ou pour rendre les choses plus efficaces, ou parce qu’une entreprise comme RHI peut trouver de meilleurs candidats que vous ne pourriez le faire. La qualité d’un travailleur/consultant est absolument essentiel iciet la tolérance pour une qualité médiocre est zéro. Cela permet également aux organisations de se débarrasser des mauvaises correspondances/compatibilités en termes de personnel de manière beaucoup plus rapide que si nous examinions des indemnités de départ ou des responsabilités pour que l’entreprise laisse quelqu’un partir.

RHI propose une sélection complète de talents et de solutions de conseil. L’entreprise a également connu une augmentation en raison du travail à distance/hybride, ce avec quoi je ne travaille pas. Mais il propose à RHI d’accéder à une base de données mondiale, tirant parti de la force et de la notoriété de sa marque. RHI a également commencé à utiliser l’IA pour augmenter l’efficacité de la mise en correspondance.

RHI a d’importantes dépenses publicitaires, ce qui en a fait l’un des noms les plus reconnaissables de l’industrie au cours des 20 dernières années, tant dans les médias traditionnels que dans les nouveaux médias. Un regard sur les revenus et les bénéfices historiques de la société confirme l’image selon laquelle la corrélation avec le marché global est forte.

Inversement, cela signifie que vous voulez “ACHETER” l’entreprise lorsqu’elle est sous-évaluée en raison soit d’une attente de chômage, soit de faits réels en matière de chômage. Les résultats des entreprises deviennent négatifs en termes de croissance en période de faible croissance, pour devenir massivement positifs avec une croissance des revenus de 39 à 40 % en période meilleure. Il y a une certaine variation dans la façon dont les marchés américains et internationaux fonctionnent ici, mais c’est très léger et cela ne vaut pas vraiment la peine de se concentrer.

Les marges diminuent également en période de difficultés – le creux, comme pendant Dot-com, est d’environ 2 à 3 % du revenu du segment, et culmine à environ 11,2 %.

Les arguments de l’entreprise se trouvent dans fondamentaux. Pourquoi? Parce que RHI a zéro detteelle dispose d’une trésorerie nette de près de 600 millions de dollars et gère des actifs de près de 3 milliards de dollars. La quasi-totalité du FCF est reversée aux actionnaires, tant sous forme de rachats que sous forme de dividendes. RHI verse un dividende depuis 2004, et la société a composé et augmenté ce dividende d’un taux à deux chiffres de 11,4 % depuis sa création.

RHI a également réduit considérablement le nombre d’actions au cours des 10 dernières années, ainsi que d’autres périodes.

RHI est un solide leader de l’industrie en matière de retour sur investissement et il atteint près de 45 % ici.

D’un haut niveau, RHI est exactement le genre d’entreprise dans laquelle j’aime investir. Elle a :

• Aucune dette
• Un dividende croissant et sûr
• Une entreprise que je comprends intimement.
• Une politique active de rachat actionnarial couplée à des versements de FCF, tout en maintenant une bonne rentabilité et sans lésiner sur la qualité.

Certes, si l’entreprise réinvestissait son FCF dans l’entreprise au lieu de le verser, les rendements, la croissance et les bénéfices pourraient probablement être plus élevés. La façon dont cette société gère son capital semble au moins suggérer qu’elle pourrait se développer plus rapidement, mais en même temps, il est très dangereux d’essayer de se développer trop rapidement dans cette industrie – car vous pouvez très facilement dépenser plus que SG&A sans voir trop de chiffre d’affaires dollars provenant de cet investissement – surtout s’il est fait dans un marché sous pression.

Et je ne veux pas dire que l’entreprise s’est mal développée – parce que c’est exactement le contraire qui est vrai. Jetez un œil à ces chiffres.

Donc, une quantité décente de volatilité des valorisations ici, et à première vue, il semble que l’entreprise devrait être attrayante ici, n’est-ce pas ?

Eh bien, tenez vos chevaux.

Robert Half International – La valorisation est délicate

Le taux de croissance du BPA de l’entreprise est en baisse depuis quelques années. Ce qui était autrefois de 20 à 30 % est aujourd’hui d’environ 10 % en moyenne. RHI se négocie à une prime normalisée de 18,5x sur une base de 10 ans, avec une valorisation actuelle de 14,35x. Au dire de tous, cela reste décent.

Cependant, cela ne tient pas compte des problèmes à court terme auxquels l’entreprise est confrontée, et c’est pourquoi vous ne pouvez pas simplement regarder les historiques lors de l’évaluation d’une entreprise. Les historiques de RHI semblent excellents, mais je suis convaincu qu’un investisseur patient disposera d’un point d’entrée beaucoup plus attrayant au cours des 12 prochains mois, ce qui pourrait se traduire par un RoR annuel normalisé de près de 15 à 17 %.

Sur une base normalisée 15x, ce taux de rendement ici n’est plus que de 7,91 %, ce qui est inférieur à mon objectif minimum de 8 %.

Même si l’on considère la prime de l’entreprise, cette hausse ici n’est “que” d’environ 15% par an, et c’est à une prévision de près de 19x – ce qui est vraiment trop élevé compte tenu de la situation du marché dans laquelle nous nous trouvons actuellement. La prévision actuelle est que RHI évoluera de la même manière que la macro et le chômage. C’est ce que font les entreprises de recrutement et les entreprises liées à l’emploi. Bien que vous puissiez dire que nous pourrions éviter une récession et la baisse massive correspondante de l’emploi, en regardant les chiffres de la technologie et du reste, c’est une chimère comme je le vois ici.

Nous pouvons voir ce sentiment partagé par la plupart des analystes. RHI se négocie actuellement à 84 $, ce qui peut sembler être un bon cours global pour l’entreprise. Mais 12 analystes qui suivent l’entreprise passent de 60 $ à 100 $, avec une moyenne de 75 $. C’est une baisse de 11,5 % par rapport à la valorisation d’aujourd’hui. Sur ces 12 analystes, seuls un a un “ACHAT” sur Robert Half à ce stade.

J’irais jusqu’à dire que la société pourrait offrir un RoR positif et potentiellement même Alpha à ce moment, mais je verrais le rapport risque / récompense ici comme quelque peu, malheureusement, biaisé. Nous pouvons ajouter à cette prévision et à la vision des analystes pairs un modèle DCF, qui fonctionne assez bien compte tenu de l’historique du taux de croissance du BPA de l’entreprise – mais nous devons fortement actualiser l’entreprise à court terme. Utiliser DCF ici sans cela ne prendrait pas en compte le risque à court terme, et nous obtiendrions des objectifs supérieurs à 90 $/action. Donc, je compromet avec un taux d’actualisation plus élevé et un taux de croissance terminal à un chiffre, ce qui nous donne toujours environ 79 à 88 dollars par action ici. Je pense que cela est peut-être un peu plus précis que les analystes qui suivent l’entreprise, étant donné le potentiel de croissance et le RoR ici dans le long terme.

En fin de compte, cependant, je veux mieux tenir compte du risque à court terme pour le BPA à court terme de 1 à 2 ans de Robert Half – parce que je suis enclin à croire qu’il devient négatif.

Les pairs de l’entreprise se présentent sous la forme de Randstad NV, Adecco et d’autres, mais aucun n’est vraiment sur le marché américain pour des services professionnels tels que celui-ci, bien qu’Equifax (EFX) existe, bien sûr. Au niveau international par rapport à ses pairs, Robert Half est en fait assez cher. Adecco et Randstad sont beaucoup moins chers et je possède moi-même des actions de Randstad.

Je veux également posséder Robert Half – mais j’attendrai que les choses deviennent plus attrayantes, ce qui, je pense, le sera cette année alors que nous voyons davantage les impacts du marché du travail sur les bénéfices des entreprises.

Pour cette raison, j’altère RHI d’environ 15 % et lui donne un PT de 75 $/action avant d’être prêt à acheter des actions ici. Je le prévoirais également sur une base de 15x P / E, pas la prime. Les pairs internationaux sont tout aussi bons ou meilleurs, et ils sont beaucoup moins chers, donc je ne vois pas de bonne raison pour la prime.

Cela m’amène à ma thèse actuelle pour Robert Half.

Thèse

• Robert Half International est une société de ressources humaines, de recrutement et de conseil attrayante, mais non notée IG. C’est un secteur que je connais bien. J’aime investir dans ces entreprises parce que leurs services sont plus ou moins toujours nécessaires sur le marché du travail, mais elles fonctionnent avec une forte corrélation avec ce marché du travail. Pour cette raison, il est payant d’être très conscient de la macro et des ralentissements potentiels, comme nous le voyons ici.
• Je dirais que Robert Half doit être déprécié en termes de valorisation à 15x P / E et vous devriez considérer comment le ralentissement actuel pourrait influencer la valorisation de la société. Je vois une pression potentielle à court terme d’une macro, car la demande de l’entreprise subit les impacts du marché du travail.
• Pour cette raison, j’altère Robert Half et donne à l’entreprise un PT initial de 75 $/action. Cela fait de celui-ci un “HOLD” ici.

Rappelez-vous, je suis tout à propos de :1. Acheter des sociétés sous-évaluées – même si cette sous-évaluation est légère, et non massive – à prix réduit, leur permettant de se normaliser au fil du temps et de récolter des gains en capital et des dividendes dans l’intervalle.

2. Si l’entreprise va bien au-delà de la normalisation et entre en surévaluation, je récolte des gains et fais pivoter ma position vers d’autres actions sous-évaluées, en répétant #1.

3. Si l’entreprise n’entre pas en surévaluation, mais se situe à l’intérieur d’une juste valeur, ou redescend en sous-évaluation, j’en achète plus si le temps le permet.

4. Je réinvestis le produit des dividendes, des économies de travail ou d’autres rentrées de fonds comme spécifié au #1.

Voici mes critères et comment l’entreprise les remplit (en italique).

• Cette entreprise est globalement qualitative.
• Cette entreprise est fondamentalement sûre/conservatrice et bien gérée.
• Cette société verse un dividende bien couvert.
• Cette entreprise est actuellement bon marché.
• Cette société a un avantage réaliste basé sur la croissance des bénéfices ou l’expansion/réversion multiple.

La société ne remplit pas mes critères conservateurs de prévision/hausse, et elle n’est pas non plus bon marché. Pour cette raison, je dis “HOLD”.